Обоснование выбора критерия для принятия инвестиционных решений в системах бизнеса

Основной целью бизнеса, с точки зрения финансового менеджмента, является максимальное увеличение благосостояния акционеров, в данном контексте имеется ввиду рыночная стоимость компаний, входящих в систему бизнеса. Но это не единственная цель, альтернативой может быть максимальное значение суммарной прибыли компаний [5, 17]. Любая из этих целей может выступать в качестве критерия оптимизации структуры капитала системы бизнеса, но различия в выборе критерия могут привести к различиям в решениях об инвестировании [13].

Теоретически, считается, что основная проблема при использовании в качестве цели бизнеса максимальное увеличение прибыли, заключается в том, что обычно это имеет краткосрочную перспективу, тогда как максимальное увеличение ценности для акционеров – это долгосрочная цель [6, 11, 12]. В силу разногласий, возникающих между краткосрочной и долгосрочной эффективностью, критерий максимизации прибыли в постановке данной задачи следует отвергнуть.

Вторая проблема при использовании максимального значения прибыли как цели, согласно теории, заключается в том, что не может быть учтен риск, и поэтому существует опасность выбора в пользу исключительно высоко рискованных вложений [7, 14].

Но критерий максимизации благосостояния владельцев бизнеса также имеет недостатки в качестве критерия оптимизации. Первый, объективный недостаток связан с тем, что фондовый рынок России недостаточно развит, и его капитализация слишком мала по отношению к капитализации мирового фондового рынка, что приводит к несоответствию фундаментальной оценки компаний их рыночной стоимости с одной стороны, и проблеме оценки компаний, не имеющих котировку на фондовом рынке (а таких очень много в России) с другой стороны [2, 9]. Следует учитывать еще одну особенность Российских компаний – низкая степень размытости акций (т.е. большая доля компаний с мажоритарными акционерами интересы которых нельзя определить максимизацией благосостояния как основной целью).

Учитывая эти факты, критерий максимум прибыли является более эффективным. Теоретические недостатки этого критерия могут быть устранены. При оптимизации структуры капитала в системе бизнеса можно использовать портфельную теорию Марковица, в этом случае проблема не учета рисков решаема – макимизируется прибыль при заданном, ограниченном уровне риска.

Другая проблема о противоречии между долгосрочной и краткосрочной эффективностью также решается в рамках использования портфельного моделирования – оценки прибыли и ее отклонений должны быть выстроены на основе долгосрочных прогнозов на длительные промежутки времени (лучше годы). В этом случае исключается максимизация прибыли в текущем периоде в ущерб ее долгосрочного роста.